Bli medlem i Unga Aktiesparare här
Det är ingen exakt vetenskap att värdera bolag. Det är mer en slags konst eller en typ av hantverk. Douglas Forsling målar med breda penseldrag och skapar en tavla innehållandes en bild av vad som krävs för att lyckas hitta de mest prisvärda aktierna.
När jag började investera trodde jag att det viktigaste var att ta reda på hur mycket något var värt. Warren Buffett visade att strategin att köpa ett bolag för 1 krona men som var värt 2 kronor är en vinnande strategi. Jag har djupdykt i hur man värderar bolag och hur man hittar det ”sanna värdet”.
Efter 15 år som investerare i både noterade och onoterade bolag kan jag säga: det finns inget sant, absolut värde på ett bolag.
Att värdera bolag är alltså inte en exakt vetenskap utan mer en konst eller ett hantverk, som så ofta sägsinom investeringar. Men betyder det att det är värdelöst att lägga energi på värderingar? Nej. Är det värdelöst att förstå CAPM, diskonterad kassaflödesanalys och andra finansiella ramverk? Nej, dessa är tvärtom väldigt viktiga för att förstå vad som påverkar ett bolags värdering.
Förstå värderingsmultiplarna — nyckeln till att bedöma aktier
Vid en uträkning av en P/E-multipel handlar det inte bara om att ta priset delat med vinsten. Det är slutresultatet. Men varför är vissa bolag värda mer än andra? Det stavas ROIC – return on invested capital, eller avkastning på investerat kapital.
Nedan ser ni formeln som förklarar P/E utifrån Gordons formel:
P = price (pris).
E =e arnings (vinst).
R = Return (Avkastningskrav eller diskonteringsränta).
ROIC = Return on invested capital (avkastning på investerat kapital).
För att förklara detta lite mer pedagogiskt: P/E-talet, eller värderingen per vinstkrona, baseras på hur bolaget kan skapa avkastning i förhållande till marknadens förväntningar.
r, avkastningskravet, är den avkastning som marknaden kräver för att investera i aktien.
ROIC × återinvesteringsgrad representerar den framtida tillväxten.
Säg att ett bolag har en ROIC på 20 procent och vi antar att den är konstant. Om bolaget väljer att återinvestera 100 procent av vinsten blir tillväxten 20 procent. Men om bolaget väljer att bara återinvestera 50 % blir tillväxten 10 procent.
Det viktiga är att bolaget kan återinvestera till en högre avkastning än r, alltså avkastningskravet.
Så för att illustrera detta kan du se bilden nedan. Här ser du hur förhållandet mellan ROIC och tillväxt påverkar P/E-talet. Som du ser driver avkastning på kapitalet och tillväxt upp P/E-talet. Det är också därför marknaden ofta handlar ned bolag när tillväxttakten sänks.
Så kan du som investerare använda kunskapen
För det första: Låt inte ett lågt P/E-tal lura dig att tro att en aktie är ”billig”. Ett lågt P/E kan vara helt rimligt om bolaget har låg tillväxt och låg avkastning på kapitalet. Tvärtom kan ett högt P/E vara motiverat om bolaget har stark ROIC och kan återinvestera stora delar av vinsten till hög avkastning.
Det är just här som konsten kommer in. Du behöver fundera på om bolaget verkligen kan fortsätta växa och om det har konkurrensfördelar (så kallade ”moats”) som skyddar lönsamheten.
En nyckelinsikt – priset speglar framtiden
Många nybörjare stirrar sig blinda på historiska vinster, men marknaden prissätter framtiden. Ett högt P/E innebär oftast att marknaden redan har prisat in en ljus framtid – kanske för ljus. Då kan det bli farligt om förväntningarna inte infrias.
Ett konkret exempel:
- Ett stabilt moget bolag som säljer mjölk eller el kan ha lågt P/E eftersom tillväxten är låg och ROIC kanske bara är måttlig.
- Ett snabbväxande techbolag med hög ROIC och möjlighet att återinvestera nästan allt kan däremot ha P/E över 50 utan att det nödvändigtvis är ”dyrt” – så länge tillväxten faktiskt materialiseras.
Låt oss titta på de olika multiplarna. Olika multiplar passar för olika typer av bolag och situationer.
P/E-talet – klassikern
P/E står för Price/Earnings (pris/vinst) och visar hur många gånger vinsten som marknaden är beredd att betala för en aktie. Ett P/E-tal på 20 betyder att du betalar 20 kronor för varje krona i vinst.
När passar P/E-talet? När bolaget är moget, lönsamt och inte har en stor kassa som utgör en betydande del av börsvärdet.
EV/EBIT – bättre än P/E?
EV/EBIT (Enterprise Value/rörelseresultat) är populärt eftersom det tar hänsyn till både skulder och kassa. Det ger en mer komplett bild av hur bolaget är värderat.
Extra användbart vid jämförelse av bolag med olika skuldsättningsgrad.
Bra för att förstå lönsamheten i kärnverksamheten.
Jag föredrar EV/EBIT framför P/E eftersom det jämnar ut effekterna av skuldsättning och skatter. Men man måste se upp: högt belånade bolag kan se billiga ut. För bolag med stora lokaler (till exempel fastigheter) kan EV blåsa upp värderingen, vilket kräver justeringar.
P/S-talet – när vinsten saknas
P/S står för Price/Sales (pris/omsättning). Det används ofta för tillväxtbolag som ännu inte är lönsamma.
Det ger en känsla för hur högt marknaden värderar varje krona i försäljning och är vanligt förekommande inom tech- och tillväxtsektorn.
Men var försiktig: P/S kan lätt missbrukas. Du behöver ha en uppfattning om vilken lönsamhet bolaget kan nå i framtiden för att kunna använda P/S-talet på ett meningsfullt sätt.
P/FCF-talet (Free Cash Flow Yield) – den kanske bästa multipeln
En multipel som får alldeles för lite uppmärksamhet, särskilt bland unga investerare, är P/FCF (Price/Free Cash Flow), alltså pris i förhållande till fritt kassaflöde.
Det här är fritt kassaflöde
Det är kassaflödet som blir kvar efter alla nödvändiga investeringar (så kallade capex) för att underhålla och driva verksamheten. Det är i praktiken de pengar som kan delas ut till ägarna, användas till återköp eller till att minska skulder.
Det är svårare att manipulera än redovisad vinst och visar hur mycket ”äkta pengar” bolaget faktiskt genererar. Det ger en mer rättvisande bild för bolag med stora avskrivningar eller höga investeringar.
Ju lägre P/FCF, desto mer kassaflöde får du för priset du betalar – vilket är bra. Ibland används även termen ”free cash flow yield” (FCF/P), som skrivs i procent.
Summering
Att förstå multiplar som P/E, EV/EBIT, P/S och P/FCF är en grundläggande del av att bedöma bolag. Men kom ihåg: siffrorna är bara en del av helheten. De hjälper dig att se priset i förhållande till bolagets framtida potential, lönsamhet och kapitalanvändning.
Det viktiga är att kombinera dessa verktyg med en förståelse för bolagets kvalitet, konkurrensfördelar och tillväxtmöjligheter. Det är då du verkligen kan börja navigera bland börsens möjligheter – med både karta och kompass i handen.