Denna artikel framgår ursprungligen i Stock Magazine nummer 2 2025
Bli medlem i Unga Aktiesparare här
Blicka bortom enskilda spel, lär dig se skillnad på olika branschers förutsättningar och förstå hur bolagen allokerar sitt kapital. Det är några av de råd som Rasmus Engberg, analytiker på Kepler Cheuvreux, ger till den som vill göra framgångsrika aktieinvesteringar inom gamingsektorn. “Kassaflödet är nyckeln”, säger han.
Många av läsarna av Stock Magazine är bekanta med ett eller flera spel som härstammar från något eller några av gamingbolagen på Stockholmsbörsen som Rasmus Engberg bevakar från första parkett.
– Det blir givetvis lättare att analysera någonting som man tycker är intressant och kan relatera till. Jag tycker att industrin är väldigt spännande och sedan gillar jag själv att spela, säger han.
I sin analytikerroll på Kepler Cheuvreux följer han PC/konsolspelsbolagen Embracer och Paradox, mobilspelsbolagen MTG och Stillfront och även EG7, Verve och livekasinoleverantören Evolution och brädspelsbolaget Asmodee.
– Det är väldigt stora skillnader mellan olika delar av gamingbranschen. Mobilspelssegment har mycket lägre risk. Vinsterna är ganska förutsägbara och intjäningen är mer stabil. Inom PC/konsolssegmentet är det överlag mycket större risker. Det är långa led- och utvecklingstider och även säljcykeln blir ofta väldigt lång. Det kan ta tre–fem år att utveckla ett större spel. Då är det mycket som hinner hända.
Efter den inledande turbulensen i samband med covid-19-pandemins utbrott sköt börshaussen i taket under 2020 och 2021. Inte minst PC/konsolbranschen följde med uppåt och de större, mer internationella bolagen satsade hårt på förvärv och utveckling av nya spel. När pandemirestriktionerna sedan släppte och både räntor och inflation sköt i höjden blev det en riktigt sur och illasmakande cocktail med frekvent fallande aktiekurser som följd.
– Bolagen överskattade efterfrågan och tänkte inte på hur lång en utvecklingscykel är. Det blev även svårare och uppstod flaskhalsar i produktionerna eftersom man inte kunde sitta tillsammans och jobba med utvecklingen. Det blev en obalans mellan utbud och efterfrågan och något som ledde till att många utvecklare blivit av med sina jobb under 2023, 2024 och 2025. Nu har det rätat upp sig lite grann och balansen är bättre. Men det är fortsatt långtifrån de fantastiska tiderna som rådde i början av 2020-talet.
Hur mår mobilspelsbranschen?
– Marknaden i inte minst västvärlden har slutat att växa. Det grundar sig i flera olika skäl. Konkurrens från bland annat Tik Tok och förändringar hos Apple som gör att det är mycket svårare att hitta dina kunder på ett bra sätt. Inom mobilspelssegmentet är du beroende av att köpa dina kunder och när det blir svårare att hitta dem får bolagen det jobbigt. Kunderna förnyas ständigt och på vissa stora marknader, såsom i Indien och Kina, är det svårt att lyckas om du inte är ett inhemskt bolag. Samtidigt är Capex (kostnader kopplade till nya investeringar) lägre och bolagen genererar mycket pengar. Jag kan se hur marknaden kan komma tillbaka till en viss tillväxt.
Nyckeltalen som sätter agendan
Vid analys av bolag inom sektorn är det viktigt att ha koll på utvecklingskostnaderna och att inte bara titta på intäkter. Det gäller inte minst när det kommer till bolag inom pc/konsolsegmentet.
– Kolla på kassaflödet direkt. Det är absolut bra att ha en pipeline med nya spel, men det är också bra att ha ett kassaflöde från existerande spel som stöttar upp. Embracer gick lite i fällan genom att ha för få projekt som genererade intäkter och ett för dåligt kassaflöde. Det ledde till att de fick strukturera om sin verksamhet, avyttra delar och säga upp massvis av personer.
Vilka andra nyckeltal betyder mycket i analysprocessen?
– Det är klart att det är bra att titta på “cash flow yield”. EV/Ebitda kan ge en viss bild, men det blir även trubbig om man inte tittar på hur kassaflödet utvecklas och avkastar. Många bolag använder sig av så kallade “earn outs”, att de köper andra bolag och betalar för dem senare vid en konsolidering. Det blir en slags skuld i balansräkningen. Det är viktigt att ha koll på alla delar av skuldsidan så att man inte går bort sig där.
För en yngre investerare är det sunt att göra ett ordentligt fotarbete. Om du har en långsiktig horisont ska du inte stirra dig blind på ett enskilt spel, utan snarare fundera på vilka spelserier som kan generera intäkter över en längre tid och som kan bli framgångsrikt sett ur ett perspektiv som sträcker sig över flera år.
– Activition Blizzard, som köpts upp av Microsoft, har gjort det till ett konstverk att bygga upp franschises som är återkommande i regelbundna intervaller och som fortsätter att sälja bra oavsett vilken version det handlar om.
Bolagens förmåga att allokera sitt kapital är också någonting som blir avgörande för hur bra avkastning som kan skapas för aktieägarna.
– Eftersom kassaflödena ofta är ganska bra gäller det att göra rätt saker med pengarna när det kommer till att återinvestera dem. Ska man göra nya förvärv eller investera i de redan etablerade, framgångsrika produkterna? Det var många som blev förtrollade under pandemin och förvärvade vitt och brett. Det blev inte alltid så framgångsrikt, säger Rasmus Engberg.
