Bli medlem i Unga Aktiesparare här
Att ”aktien går dit vinsterna går” är en gammal sanning på aktiemarknaden som i det långa loppet oftast är helt korrekt. Men på kortare sikt är det mycket annat som kan påverka kursutvecklingen. Multipelexpansion- och kontraktion är två viktiga begrepp att känna till och kunna tolka, skriver Oliver Uusitalo, analytiker på Aktiespararna.
Under det senaste året har vi sett makroekonomiska och geopolitiska händelser som förändrade handelsvillkor, kraftiga valutarörelser och ökade geopolitiska spänning. Allt detta påverkar ”stämningsläget på börsen” även kallat sentimentet. Det vill säga hur positiva eller negativa marknadens aktörer/investerare är. Emellertid kan sentimentet förändras snabbt, vilket leder till stora svängningar i aktiekurserna. När det sker utan att den underliggande vinsten i bolaget har förändrats har prissättningen av en aktie skiftat. Det här kallas för multipelexpansion.
När P:et i P/E-talet förändras
Det klassiska nyckeltalet P/E-tal (aktiekursen/vinsten per aktie) förklarar hur mycket marknaden värderar varje vinskrona i ett företag. I genomsnitt värderas börsen till P/E 15. Det innebär att varje vinstkrona värderas till 15 kronor på börsen. Det är en tilltro om stigande vinster i framtiden som förklarar värderingsskillnaden. Om vinsten stiger med 10 procent faller P/E-talet till 13,6.
Men i ett, inte längre så hypotetiskt, scenario där den amerikanska presidenten hotar om kraftigt höjda handelstullar på global nivå eller rent ut sagt militära insatser på europeisk mark tenderar börsen att falla. Ponera att börsen backar med 10 procent, men vinsten är oförändrad. Då faller P/E-talet till 13,5. Det vill säga, värderingen (P/E-talet) har fallit från 15 till 13,5. Det är vad som kallas för en multipelkontraktion.
Värderingsmultiplarna har alltså fallit eller ”kontraherat”. Multipelkontraktion eller multipelexpansion (stigande värdering men oförändrad vinst) innebar att marknadens värdering av ett företag har förändrats – snarare än att det är själva vinsten som har gjort det.
Sandvik – P/E-talet ökade till 31 från 24
Det finns otaliga exempel på multipelexpansioner på börsen. Ett exempel i närtid är gruvjätten Sandvik vars aktie steg över 50 procent under 2025. Det var en fantastisk utveckling när Stockholmsbörsen i övrigt steg med 12 procent.
Samtidigt ökade vinsten per aktie med 20 procent under samma period. Det innebär att resterande 30 procent (50–20) av kursutvecklingen har drivits av en stigande värderingsmultipel. 2025 ökade P/E-talet för Sandvik till 32 från 24 ett år tidigare. Det är ett tydligt exempel på när förändringen av sentiment och, i förlängningen värderingen, har drivit aktiekursen (multipelexpansion).
Höjer ribban för framtiden
Även om det är fantastiskt när ens egenägda aktier gagnas av multipelexpansion bör man också vara varse om att ribban då höjs. Multipelexpansion är marknadens sätt att berätta att bolaget har gjort ett mycket bra jobb och att den förväntar sig mer av den varan. Det gör att om vinsten inte utvecklas lika exceptionellt kan värderingen återigen falla tillbaka. Inte sällan till ett historiskt genomsnitt.
Livecasino-bolaget Evolution kan placeras i den skaran. Evolution hade en fantastisk period på börsen med kraftigt stigande vinster som drevs av en försäljningstillväxt på över 50 procent per år och en stigande vinstmarginal från 30 till 60 procent. Det ledde fram till att bolagets aktie belönades med en explosionsartad kursutveckling fram till 2021.
Därefter har regulatoriska orosmoln hopats och försäljningstillväxten avtagit. Sedan toppen i april 2021 har aktien fallit med 66 procent. Samtidigt har vinsten per aktie ökat från 2,8 kronor 2021 till 5,3 kronor 2025. Således är det tydligt att det är värderingen av varje vinstkrona som har minskat (multipelkontraktion). Från 2021 till 2025 minskade P/E-talet från 38 till 10. Det motsvarar ett tapp på 74 procent.
Extrapolerar trenden
Multipelexpansion (Sandvik) eller multipelkontraktion (Evolution) är alltså när aktiemarknaden förändrar prissättningen på en aktie (höjer eller sänker P/E-talet). Ibland sker omvärderingen snabbt (Sandvik 2024–2025) och ibland är det en långsam process (Evolution 2021–2025).
Icke desto mindre är det ett resultat av att marknaden tenderar att dra ut rådande riktning för ett bolag och extrapolera den flera år framåt. Om försäljningstillväxten är hög och marginalerna ökar brukar marknaden ”överreagera” och tro att den utvecklingen kommer bestå i flera år framåt. Vice versa tenderar marknaden att överdriva när ett företag eller en aktie befinner sig i en svacka.
Kortsiktigt drivs marknaden av flockbeteende och när vissa köper en aktie för att vinstutvecklingen ser stark ut tenderar flera att hoppa på tåget för att aktien stiger och man är ”rädd för att missa tåget” (FOMO, Fear of missing out, är en populär akronym). Likaså brukar investerare sälja aktien om den underpresterar – alldeles oavsett hur vinsten utvecklats.
Förändringar i prissättning, multipelexpansion eller multipelkontraktion, är ofta av mer kortsiktig karaktär och drivna av externa händelser eller förändrade handelsmönster. En långsiktig investerare gör många gånger rätt om denne fokuserar på bolagets fundamentala utveckling och hur dess vinst rör sig. För en gammal sanning på aktiemarknaden är att ”aktien går dit vinsterna går”.
