Bli medlem i Unga Aktiesparare här
”For every sorcery a storm of bolter fire.” För vissa är dessa ord intetsägande, för andra är de lika (er)kända som Winston Churchills ”aldrig förr har så många haft så få att tacka för så mycket”. Talaren i detta fall är inte en brittisk premiärminister, utan en spacemarine och bolaget bakom nämnda är brittiska Games Workshop – ett kvalitetsbolag ut i fingerspetsarna, skriver Cristofer Andersson.
Games Workshop
Games Workshop är ett brittiskt bolag som utvecklar och äger Warhammer-universumet – i synnerhet Warhammer 40,000 och Age of Sigmar. Från att ha varit en nischad återförsäljare av figur- och rollspel, har bolaget byggt ett starkt ekosystem kring sina egna immateriella rättigheter, med egen design, tillverkning och distribution av miniatyrfigurer. Kärnan är plastmodeller som säljs med hög bruttomarginal, kompletterat av regelböcker, färger, tillbehör och ett globalt nätverk av egna butiker som fungerar både som försäljningskanal och marknadsföring.
Affärsmodellen präglas av vertikal integration, extrem IP-kontroll á Nintendo och en lojal kundbas med höga återköpsfrekvenser. Under senare år har bolaget dessutom breddat intäktsbasen via licensiering till dataspel, böcker och tv/film-projekt. Det ger skalbara, kapitallätta intäkter ovanpå kärnverksamheten. Förutom spelen tillhörande Spacemarine-serien finns bolagets IP:n bland annat inom strategispelet Total War, där spelet Total War: WARHAMMER släpptes 2016 och strax innan julen 2025 utannonserades Total War: WARHAMMER 40.000.
Kombinationen av starka varumärken, pricing power och disciplinerat kapitalutnyttjande har gjort bolaget till ett av Londonbörsens mest lönsamma konsumentbolag – med tydliga nätverkseffekter och höga inträdesbarriärer för konkurrenter.
Till mångt och mycket ett Nintendo
Stenhård kvalitetskontroll, rigoröst skyddande av IP:n, olika produkter för ett och samma IP samt anställda, styrelse och ledning med lång erfarenhet är några av flera faktorer som Games Workshop har gemensamt med Nintendo. Likt det japanska bolaget släpper nya spel – eller regelrätta remakes/remasters – om till exempel Zelda eller Super Mario och därefter ser till att kränga allt från t-shirts via väskor och mobilskal på detsamma jobbar Games Workshop på samma sätt.
Våren 2023 släppte Nintendo filmen The Super Mario Bros. Den blev inget annat än en succé med cirka 1,36–1,38 miljarder dollar i intäkter under sin tid på biografer. Det gör den till en av de mest framgångsrika filmerna det året och den högst inkomstbringande filmen som baserats på ett TV-/datorspel någonsin.
Tror du att många, såväl unga som gamla, fick upp ögonen för alla härliga karaktärer som är med i filmen? Tror du att tidigare Nintendo-fan kände nostalgin växa sig likt svampar i backen? Tror du att det såldes många Mario Kart 8 Deluxe, som egentligen är en remaster på samma spel från 2014 och skapat för Wii U? Så klart. Även om Nintendo inte har släppt exakta siffror skrev bolaget i sin årsrapport att hårdvaruförsäljningen steg nästan 14 procent jämfört med samma period föregående år. Beträffande Mario Kart 8 Deluxe skrev Nintendo att filmen hade en positiv påverkan och spelet sålde flera miljoner enheter under perioden efter releasen.
Varför nämner jag allt det här? Dels för att Games Workshop redan har flera olika vertikaler där de syns och hörs, dels för att bolaget just nu har etablerat ett samarbete med Amazon om en tv-serieproduktion. Givet att projektet inte brinner inne, eller blir en regelrätt produktionspannkaka, kommer vi sannolikt att få se samma positiva effekter här. Roll- och figurspel, merchandise, tv- och datorspel och förhoppningsvis tv-produktion. En bäck rinner till en annan och tillsammans kommer de att bilda en flod av kassaflöden.
Kassaflöde och marginaler
Pontus Dackmo, grundare av och förvaltare på Protean Funds, har tillsammans med den tidigare aktieskribenten och numera förvaltaren Richard Bråse sagt att ”Rörelseresultat är en åsikt, fritt kassaflöde är fakta.” Detta är sanning med ett stort ”S” och kan vi även se en hög lönsamhet i kombination till hög avkastning på både investerat och eget kapital kommer aktieägare att skratta hela vägen till banken. Det är exakt vad ägarna i Games Workshop har kunnat göra under en lång tid och än så länge finns inga tecken på att skrattet kommer att bytas till klagosång.
CAGR, genomsnittlig årlig tillväxttakt, för det fria kassaflödet har de senaste tio åren uppgått till drygt 33 procent och under samma tid har ROE, avkastning på eget kapital, och ROIC, avkastning på investerat kapital, snittat 56,4 respektive 75,4 procent. Förvisso har det senaste året varit exceptionellt och ledningen – all heder till den för tydlig kommunikation – har tydligt uttryckt att det inte går att förvänta sig samma utveckling framgent, men även om det brutna räkenskapsåret 2023/2024 exkluderas är historiken ren och skär siffermässig njutning. Nämnde jag en bruttomarginal och en rörelsemarginal som andra bolag enbart kan drömma om?
Pris är vad du betalar, värde vad du får
I slutändan handlar investeringscaset Games Workshop inte om plastfigurer, regelböcker eller ens Warhammeruniversumet i sig – utan om kontrollerade världar, disciplinerad kapitalallokering och förmågan att omvandla passion till uthålliga kassaflöden. När IP:n väl sitter, när kunderna är både hobbyister och evangelister, och när varje ny vertikal förstärker de andra, uppstår något som är sällsynt även på börsen: ett ekosystem där tillväxt och lönsamhet samexisterar utan att kompromissa.
Priset på aktien kan mycket väl upplevas som högt, men värdet ligger i något djupare – i ett bolag som gång på gång bevisat att för varje uns magi finns en välriktad salva av boltereld. Och den som förstår skillnaden mellan pris och värde vet att det ofta är där de bästa affärerna gömmer sig.
